企業(yè)上市資產(chǎn)評估報告
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企業(yè)上市資產(chǎn)評估報告【1】
1 固定資產(chǎn)投資決策中貼現(xiàn)率的選擇及其理由
1.1 固定資產(chǎn)投資中如何選擇貼現(xiàn)率
1.1.1 固定資產(chǎn)投資的特點
1)固定資產(chǎn)的回收時間較長。
固定資產(chǎn)投資決策一經(jīng)做出，便會在較長時間內(nèi)影響企業(yè)，一般的固定資產(chǎn)投資都需要幾年甚至十幾年才能收回。
2)固定資產(chǎn)投資的變現(xiàn)能力較差。
資產(chǎn)投資的實物形態(tài)主要是廠房和機器設(shè)備等固定資產(chǎn)，這些資產(chǎn)不易改變用途，出售困難，變現(xiàn)能力較差。
3)固定資產(chǎn)投資的資金占用數(shù)量相對穩(wěn)定。
固定資產(chǎn)投資一經(jīng)完成，在資金占用數(shù)量上便保持相對穩(wěn)定，而不像流動資產(chǎn)投資那樣經(jīng)常變動。
4)固定資產(chǎn)投資的實物形態(tài)與價值形態(tài)可以分離。
固定資產(chǎn)投資完成，投入使用以后，隨著固定資產(chǎn)的磨損，固定資產(chǎn)價值便有一部分脫離其實物形態(tài)，轉(zhuǎn)化為貨幣準(zhǔn)備金，而其余部分仍存在于實物形態(tài)中。
在使用年限內(nèi)，保留在固定資產(chǎn)實物形態(tài)上的價值逐年減少，而脫離實物形態(tài)轉(zhuǎn)化為貨幣準(zhǔn)備金的價值卻逐年增加。
直到固定資產(chǎn)報廢，其價值才得到全部補償，實物也得到更新。
5)固定資產(chǎn)投資的次數(shù)相對較少。
與流動資產(chǎn)相比，固定資產(chǎn)投資一般較少發(fā)生，特別是大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資，一般要幾年甚至十幾年才發(fā)生一次。
1.1.2 固定資產(chǎn)投資評價中經(jīng)常使用的貼現(xiàn)率指標(biāo)
下面各種指標(biāo)作為貼現(xiàn)率各有利弊，因此有各自的適用范圍。
1)無風(fēng)險投資報酬率
用無風(fēng)險投資報酬率作為折現(xiàn)率可以計算投資項目最大的投資報酬，該投資報酬包括資金的時間價值、投入資金成本的回報、風(fēng)險投資價值和通貨膨脹調(diào)整價值。
利用無風(fēng)險投資報酬率可以對單個項目的最大可能收益進(jìn)行估計，也可以用于不同項目或者同一項目不同方案的比較。
但無風(fēng)險投資報酬率一般小于其他折現(xiàn)率指標(biāo)，用其計算出來的凈現(xiàn)值明顯偏高。
如一些公益投資項目，由于其為非盈利項目，一般采用無風(fēng)險利率計算未來的成本，這樣計算出來的成本就明顯偏小。
公共投資由于未來成本的不確定性，同樣存在風(fēng)險。
因此需要通過估算項目未來成本的不確定性來估計公益投資項目的風(fēng)險大小。
2)資金成本
資金成本易于計算和獲得，并且利用資金成本作為折現(xiàn)率可以考核企業(yè)各投資者對企業(yè)的貢獻(xiàn)。
由于資金成本不涉及風(fēng)險的計量，適用于對同一投資項目的不同方案進(jìn)行評價。
不足之處是計算出來的凈現(xiàn)值仍然偏大，沒有考慮風(fēng)險對出資者報酬率的影響。
另外，資金成本作為折現(xiàn)率不適用于對不同投資項目投資效果進(jìn)行比較，因為不同項目有著不同的風(fēng)險，要求的投資報酬率也不一樣。
3)必要投資報酬率
必要投資報酬率涉及對風(fēng)險投資報酬率的估計，這一方法的難點和關(guān)鍵在于風(fēng)險的正確計量。
投資項目未來的市場環(huán)境受到多種因素的影響，因此判斷是非常困難的。
如在變異系數(shù)法中，需要依靠評價者的主觀判斷。
主觀判斷的另一方面，如何確定風(fēng)險價值系數(shù)也是一個復(fù)雜的問題。
投資的風(fēng)險偏好不同，對風(fēng)險的敏感程度不同，風(fēng)險價值系數(shù)也就不同。
利用上市公司股票波動性來衡量投資項目的風(fēng)險大小，同樣存在一些問題。
首先，難以找到與項目完全相同的上市公司，此外，股票收益的波動受多種因素的影響，β系數(shù)是對股票收益波動性的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸得到的，它最多代表了股票收益率波動性的歷史軌跡，無法反映股票收益波動的未來。
此外，羅伯特-哈馬德公式同時使用了MM模型和資本資產(chǎn)定價模型，而無論是MM模型和資本資產(chǎn)定價模型都是在滿足充分信息、無交易成本、效率市場的前提下得到的。
中外的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和財務(wù)學(xué)者從各種角度指出了這兩個模型存在的瑕疵。
必要投資報酬率由于存在上述的問題，使其作為折現(xiàn)率的可信程度下降。
但該指標(biāo)的優(yōu)點是可以對獨立項目、互斥項目、同一項目的不同方案進(jìn)行投資評價，適用范圍最廣。
而且，必要投資報酬率至少考慮了不同項目所面臨風(fēng)險的不同，高風(fēng)險的項目理應(yīng)獲得更高的投資回報率，這一理念是非常重要的。
投資者和投資評價者如何準(zhǔn)確地判斷風(fēng)險的大小并轉(zhuǎn)化為必要的風(fēng)險收益補償，這始終是財務(wù)管理研究的重要課題。
4)行業(yè)平均利潤率
行業(yè)平均投資報利潤作為折現(xiàn)率是否可靠，取決于這一統(tǒng)計數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確程度。
另一方面，行業(yè)平均投資利潤率是一個平均數(shù)據(jù)，按照風(fēng)險分散的原理，該利潤率中已經(jīng)去除了大部分的可分散風(fēng)險，而每一個具體投資項目既包括可分散風(fēng)險也包括不可分散風(fēng)險。
至于企業(yè)權(quán)衡的必要投資利潤率，首先取決于企業(yè)對具體投資項目風(fēng)險的判斷，需要企業(yè)積累同類項目組風(fēng)險大小的資料，并能夠根據(jù)市場的變化和競爭對手的情況進(jìn)行適時地調(diào)
整，每個企業(yè)都有各自的標(biāo)準(zhǔn)。
綜上所述，出于對固定資產(chǎn)投資謹(jǐn)慎性原則的考慮，運用多個折現(xiàn)率對同一投資項目進(jìn)行評價，因為各種指標(biāo)作為貼現(xiàn)率各有利弊。
利用無風(fēng)險投資報酬率計算凈現(xiàn)值可以得出各項目最大的投資報酬，利用資金成本可以得到一個中間的投資報酬，在對風(fēng)險進(jìn)行合理推斷后得出的必要投資報酬率可以得到項目的最小投資報酬。
在分別計算出三個凈現(xiàn)值后，我們可以根據(jù)投資者的意向和風(fēng)險偏好，選擇樂觀法則、悲觀法則或者最小后悔值法三種方式對投資項目進(jìn)行決策。
1.2選擇貼現(xiàn)率的理由
固定資產(chǎn)投資決策選擇貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的原因有以下幾個方面：
1)非貼現(xiàn)指標(biāo)把不同時間點上的現(xiàn)金收入和支出用毫無差別的資金進(jìn)行對比，忽略了貨幣的時間價值因素，這是不科學(xué)的。
2)非貼現(xiàn)指標(biāo)中的投資回收期法只能反映投資的回收速度，而且夸大了投資的回收速度。
3)非貼現(xiàn)指標(biāo)對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力。
4)非貼現(xiàn)指標(biāo)中的平均報酬率、投資利潤率等指標(biāo)夸大了項目的盈利水平。
5)在運用投資回收期這一指標(biāo)時，標(biāo)準(zhǔn)回收期是方案取舍的依據(jù)。
但標(biāo)準(zhǔn)回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。
6)管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標(biāo)的使用。
2 投資決策中現(xiàn)金流量的預(yù)測及決策中考慮現(xiàn)金流量的理由
2.1 投資決策中如何預(yù)測現(xiàn)金流量
2.1.1正確地預(yù)測現(xiàn)金流量的假設(shè)
在現(xiàn)金流量的計算中，為了簡化計算，一般都假定各年投資在年初一次進(jìn)行，各年營業(yè)現(xiàn)金流量看作是各年年末一次發(fā)生，把終結(jié)現(xiàn)金流量看作是最后一年末發(fā)生。
2.1.2 預(yù)測現(xiàn)金流量的基本原則
只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。
2.1.3 具體需要注意的問題：
1)區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本
相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。
例如，差額成本、未來成本、重置成本、機會成本等屬于相關(guān)成本。
2)不要忽視機會成本
在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會。
其他投資機會可能取得的收益是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機會成本。
機會成本不是我們通常意義上的“成本”，它不是一種支出或費用，而是失去的收益。
機會成本總是針對具體方案的，離開被放棄的方案就無從計量確定。
3)要考慮投資方案對公司其他部門的影響
4)對凈營運資金的影響
2.2 為什么要考慮現(xiàn)金流量
投資決策之所以要以按收付實現(xiàn)制計算的現(xiàn)金流量作為評價項目經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)，主要有以下兩方面原因：
1)采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時間價值因素。
科學(xué)的投資決策必須認(rèn)真考慮資金的時間價值，這就要求在決策時一定要弄清每筆預(yù)期收入款項和支出款項的具體時間。
而利潤的計算，并不考慮資金收付的時間，它是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的。
要在投資決策中考慮時間價值的因素，就不能利用利潤來衡量項目的優(yōu)劣，而必須采用現(xiàn)金流量。
2)采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。
在長期投資決策中，應(yīng)用現(xiàn)金流量能科學(xué)、客觀地評價投資方案的優(yōu)劣，而利潤則明
顯地存在不科學(xué)、不客觀的成分。
這是因為凈利潤的計算比現(xiàn)金流量的計算有更大的主觀隨意性;
利潤反映的是某一會計期間“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量。
3 我國上市公司投資效率低下的主要原因
我國上市公司投資效率低下的原因主要有以下幾個方面：
1)公司治理機制約束不力。
經(jīng)理人天生就有過度投資的動機，而過度投資是導(dǎo)致企業(yè)投資效率低下的主要原因。
一個良好的公司治理機制應(yīng)該能有效地抑制經(jīng)理層的過度投資。
而我國的公司治理機制存在的“所有者缺位”、董事會和監(jiān)事會形同虛設(shè)等問題，使得經(jīng)理人成為了企業(yè)的實際控制人。
企業(yè)的重大投資決策完全由經(jīng)理人一人說了算，導(dǎo)致企業(yè)的項目投資缺乏必要的可行性論證，盲目上馬的結(jié)果必然是效率低下，血本無歸。
2)政府干預(yù)嚴(yán)重。
我國各級地方政府出于就業(yè)、穩(wěn)定、政績等方面的考慮，往往對企業(yè)的投資決策強加干預(yù)，如強行要求企業(yè)上馬一些“政績工程”、“就業(yè)工程”之類的項目，這些項目投資帶有社會服務(wù)功能，往往不具有盈利性，從而導(dǎo)致所投資的項目回報率低甚至虧損。
3)項目后期管理不善。
在一些企業(yè)中存在著“重建設(shè)輕管理”的現(xiàn)象。
產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因主要有:(1)一些管理者重規(guī)模輕效益，認(rèn)為只要建成投產(chǎn)，有銷售收入能擴大企業(yè)規(guī)模就實現(xiàn)了目標(biāo)。
而對于是否能實現(xiàn)盈利目標(biāo)則并不關(guān)心;
(2)盲目多元化導(dǎo)致一些管理者缺乏對新進(jìn)入行業(yè)的項目投資管理知識，不知道該如何進(jìn)行管理，因而項目投資效率低下。
4 提高上市公司投資效率的對策
基于上述成因分析，有關(guān)部門和企業(yè)可以從以下幾個方面采取措施提高上市公司的投資效率：
1)加強公司治理建設(shè)。
政府有關(guān)部門應(yīng)明確國有資產(chǎn)經(jīng)營公司是國有控股上市公司中國有資產(chǎn)具體的出資人;
上市公司應(yīng)建立合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，增加獨立董事人數(shù)，優(yōu)化董事會構(gòu)成，增加董事持股數(shù)量，激勵董事加強對經(jīng)理層過度投資的監(jiān)督和約束;
將投資效率與經(jīng)理層薪酬掛鉤，從而激勵經(jīng)理層自我抑制過度投資，加強項目后期管理，努力提高投資效率。
2)加大政府千預(yù)的治理力度。
一方面應(yīng)加快政府行為的立法進(jìn)程，明確各級地方政
府的行為范圍，嚴(yán)格限制地方政府對企業(yè)的行政干預(yù);
另一方面，應(yīng)改進(jìn)地方政府官員的考核評價指標(biāo)體系，從而消除政府干預(yù)企業(yè)的原動力。
3)重視項目投資的可行性分析。
針對當(dāng)前一些企業(yè)在項目投資可行性分析中存在的流于形式、可比方案少、分析不深入等問題，企業(yè)的利益相關(guān)者應(yīng)聘請財務(wù)、技術(shù)等方面的專家加強項目投資的可行性分析報告的審查，以確保可行性分析報告真正服務(wù)于企業(yè)的投資決策。
4)建立科學(xué)的投資決策程序。
科學(xué)的投資決策程序一般包含以下六個步驟:確定決策目標(biāo);
搜集有關(guān)信息;